Читать книгу "Лабиринт иллюзий. В погоне за успехом на финансовых рынках - Александр Кургузкин"

Все это, конечно же, приводит к тому, что вы становитесь более проциклическим.

Но даже если вы выдерживаете дополнительное эмоциональное давление, которое инвесторы привносят в картину, сами инвесторы вольны независимо от вас принимать решения по изменению объемов выделенного вам капитала и по изменению условий, в которых вы вынуждены действовать. И эти решения, скорее всего, проциклические. Капитал под вашим контролем обычно увеличивается после ваших локальных успехов, когда наивная экстраполяция ваших результатов зажигает фантазии инвесторов и раздувает их ожидания. Капитал обычно уменьшается по мере того, как избыточные ожидания рушатся, отправляясь гоняться за перфомансом куда-нибудь еще.

Все это способно создавать дополнительные проблемы.

Результатом такого движения капиталов становится то, что под вашим контролем оказывается больше капитала на участках посредственного перфоманса, чем на участках отличного перфоманса. Почему это плохо? Больший капитал означает большую ответственность и большую психологическую нагрузку, а комиссионные оказываются непропорциональными этой нагрузке. Кроме того, больше капитала означает меньше возможностей за счет возрастающих издержек на активность.

Вы пытаетесь генерировать пользу на капитал инвестора, но зачастую вы с инвесторами смотрите на ситуацию с разных сторон магического мышления. Вы пытаетесь создать контакт со стратегиями, создающими долгосрочную пользу (value), инвестор же часто очарован стратегиями, обещающими шанс, но разрушающими долгосрочную пользу.

Конечно, часть вашей работы – пытаться сократить разрыв между реальностью рынков и видением инвестора, пытаться передать свое видение того, в чем заключена польза, какими рисками приходится платить за возможности. К сожалению, вы не можете многого ожидать от этих усилий. Вы пытаетесь транслировать инвесторам свой взгляд, но ваши попытки могут отскочить от стены, которая создана магическим мышлением. Ваше видение является продуктом ваших инсайтов и опыта, но их нет у инвесторов, и поэтому передать им свои убеждения и свое видение может оказаться довольно непростой задачей.

Ваша роль посредника между реальностью и ожиданиями инвесторов подразумевает, что вы окажетесь непосредственным участником обрушения этих ожиданий.

По большому счету, задача управляющего – держать контакт капиталов со стратегиями, создающими пользу, до того, как инвесторы устанут ждать от вас чуда и уведут капиталы туда, где обещают больше.

Проблема в том, что внутренняя логика, не поддержанная перфомансом, плохо продается, а вот локальный перфоманс, не поддержанный внутренней логикой, продается просто отлично, поэтому самая привлекательная часть ландшафта предложений – это перфоманс без внутренней логики. Инвесторам легко убедить себя, что за перфомансом обязательно стоят логика и мастерство. Это очень привлекательный взгляд на вещи, потому что позволяет инвестору сводить свою задачу к наивной экстраполяции того, что хорошо видно.

Если вы остаетесь на светлой стороне силы, вы пытаетесь продвигать внутреннюю логику, несмотря ни на что.

Но есть и темная сторона силы. Поддаваясь ее простоте, вы начинаете продавать локальный перфоманс с приложенной к нему правдоподобно выглядящей аргументацией, помогающей инвесторам уверенно экстраполировать прошлые результаты в будущее. Вы продаете то, на что всегда есть хороший спрос, и надеетесь, что реализация рисков, связанных с отсутствием внутренней логики, будет отложена хотя бы на пару кварталов и вы успеете получить хоть какое-то вознаграждение. На этом подходе стоит целая индустрия «розничного» управления счетами, автоследования и поставки сигналов.

Поскольку разрушение чужих ожиданий становится частью вашей задачи, работа управляющего требует более высокой психологической устойчивости, чем работа с рынком один на один. Вам периодически придется быть разочарованием в чужих глазах. Тем не менее страх разочаровать инвесторов и испортить с ними отношения не должен отражаться на понимании вашей задачи: делать то, что полезно для их капитала.

Неспособность сопротивляться психологическому давлению, которое возникает со стороны инвесторов, приведет к тому, что вы, пытаясь явить инвесторам чудо, на которое они рассчитывают, станете заниматься разными опасными вещами. Под давлением со стороны очень легко перейти границу своей компетенции, начать таскать в работу «многообещающие» в нынешнем сезоне стратегии, основанные на слабых допущениях, сомнительной внутренней логике и скрытых рисках.

Конечно, представленное здесь изображение инвестора может показаться несколько преувеличенным. Далеко не все инвесторы проявляют эти эффекты по максимуму. Но по большому счету вам не стоит серьезно полагаться на то, что ваши инвесторы будут свободны от описанных эффектов. Будет лучше, если вы будете готовы к этой стороне работы.

Проходя через стадию начинающего управляющего, вы, скорее всего, не сумеете избежать близкого эмоционального контакта с инвесторами и связанных с этим эффектов.

Учитывая опасности, которые создает эмоциональный контакт с инвесторами, ваш долгосрочный успех может оказаться функцией того, насколько вы оказываетесь защищены от излишней эмоциональной нагрузки. Будет лучше, если основной вашей заботой будет выдерживать давление со стороны рынка и не отвлекаться на другие направления.

Это возможно в определенных условиях.

Например, если вы работаете в рамках структуры, которая в достаточной степени изолирует вас от давления со стороны клиентов и где люди, перед которыми вы ответственны, с пониманием относятся к вашему видению своей задачи.

Если капиталы, с которыми вам приходится работать, профессиональные, длинные деньги. От них можно ожидать более сдержанного отношения к перфомансу и проциклическим идеям и в целом более сочувственного отношения к вашим попыткам генерировать долгосрочную пользу.

В общем, важно, чтобы вам удалось транслировать собственное видение, собственные убеждения, что долгосрочные результаты являются следствием контакта с сильной внутренней логикой, даже если сила этой логики пока не отражается на локальном перфомансе.

Вам в любом случае придется прилагать усилия по трансляции своих убеждений, потому что инвесторы, предоставленные самим себе, склонны предаваться фантазиям и смотреть в сторону гонки за перфомансом. Регулярный контакт с ними и трансляция своей убежденности в правоте выбранной линии действия минимизирует вероятность проциклических решений, принятых инвесторами поверх вашей работы.

В любом случае ваши отношения с инвесторами должны быть вторичным явлением по отношению к вашим убеждениям и допущениям. Если вы не можете удержаться от инвестирования собственного эго, инвестировать его лучше в убеждения, а не в инвесторов. В конечном итоге для вас лучше держаться именно за убеждения и не держаться за конкретные отношения, связанные с этими убеждениями. Лучше рассматривать любых клиентов как временное явление. Конечно, это идет против ваших социальных инстинктов, которые побуждают вас инвестировать в отношения с людьми. Но это защитит вашу психику, когда вы проиграете Лабиринту Иллюзий борьбу за влияние на поведение инвестора.