Читать книгу "Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование - Альберт Еганян"

В итоге аргумент о том, в какой тип проектов входить, наиболее чувствителен не столько на стадии их реализации, сколько на стадии инкубирования и первых шагов – прохождения конкурса и стадии финансового закрытия.

Арбитражные операции: ведущий или ведомый?

На формирующемся рынке ГЧП, проектного финансирования и инвестиций в инфраструктуру уже намечается разделение на две крупные, но не равные по размеру группы.

Первая – те, кого в иных секторах назвали бы стратегическими инвесторами в такого рода проекты. Те, кто, что называется, участвует в подобного рода проектах «для себя». Операторы, эксплуатанты, строители, проектировщики, поставщики, финансовые институты, лендлорды, развивающие свои земельные активы. Те, кто видят в ГЧП возможность расширения и укрепления своего бизнеса, увеличения его стоимости.

Вторая группа менее многочисленная. В нее входят так называемые арбитражеры рынка. К ним относятся те, кто не является прямым бенефициаром проектов. В том смысле, что в большинстве случаев в дальнейшем они не становятся участниками консорциумов и не обладают «квотой» в фактическом исполнении проекта. В советские времена таких акторов назвали бы спекулянтами, но очевидно, что по отношению к инфраструктуре это было бы слишком значительной примитивизацией.

В широком смысле слова арбитражные операции – это любые операции на разницах стоимости. Существуют арбитражные операции на рынках труда, связанные с переносом производств в другие географические регионы. Арбитражная операция на финансовых рынках – это извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг или валют по более выгодным ценам на том же рынке, но в каком-то будущем периоде или на других рынках.

Естественно, что арбитраж, существо которого – игра на несовершенстве рынков, не мог не появиться на только формирующемся рынке инвестиций в инфраструктуру. Тем более что на дороге между появлением идеи до его финансирования и практической реализации возможностей для арбитражных операций опытным игрокам представляется значительное множество.

К арбитражерам можно отнести всевозможного рода игроков, имеющих чисто финансово-посреднический интерес, например девелоперов. В некоторых случаях активную арбитражную позицию занимают также финансовые институты. Некоторые банки активно входят в проекты, формируя пулы, получая в них лидерство, и, кроме предоставления своему же консорциуму не самого дешевого финансирования, еще и готовят свою долю в активе к «финансовой реструктуризации» – перепродаже квалифицированному инвестору.

В последнее время активно интересоваться финансовыми арбитражными инвестициями в этот рынок стали и иные игроки. Компании, представляющие интересы непрофильных, но весьма известных предпринимательских фамилий, начинают активно приглядываться к такого рода инвестициям. Конечно, в ближайшие годы не стоит от них ожидать существенного всплеска активности, но процесс постепенно идет по нарастающей. Наверное, говорить о том, что этот сегмент полностью сложился, можно будет в тот момент, когда количество арбитражных операций будет составлять не более пятой части от общего количества новых сделок на этом рынке. И это будут по-настоящему очень умные сделки, подготовленные мастерами своего дела.

На нынешний же момент количество арбитражных сделок существенно большее, чем это принято на сложившихся рынках. Подобным путем проходили многие иные государства с ныне развитой инфраструктурой и индустрией проектного финансирования. По мере взросления рынка количество возможностей для арбитражных операций в сфере инфраструктуры неминуемо будет сокращаться, но для нашей страны это не перспектива ближайших нескольких лет. Все же рынок инфраструктурных инвестиций у нас еще слишком молод.

Внешним признаком оживления этого рынка станет появление достаточного количества «посевных» игроков. Фонды и иные структуры, специализирующиеся (или готовые ситуативно вкладываться) на том, чтобы инвестировать в разработку «бумажной» стадии проекта, получают на вложенный капитал наиболее резкий прирост стоимости. Доходность по таким операциям за рубежом составляет от 50 до 500 %. И никто не называет их спекулянтами, поскольку они инвестируют в весьма рискованную стадию: ведь, доведя проект до стадии конкурса, можно обнаружить ошибку в первоначальном моделировании проекта, приводящую к отсутствию участников конкурса. Поэтому это удел квалифицированных команд. Хотя не могу сказать, что некоторые отечественные компании не пытаются входить в этот рынок сломя голову.

А вот с арбитражными операциями, осуществляемыми на стадии уже готового конкурса, все проще. Проект уже есть, и все зависит просто от мастерства арбитражера. Причем не только от понимания нюансов рынка и проекта, но и от умения вести переговоры с иными его участниками. Зачастую компании, входящие в единый консорциум с арбитражером, не особо понимают, с кем имеют дело, и не вполне умело корректируют свою позицию.

Упоминание об арбитражерах рынка именно в этом разделе непосредственно связано со стратегией компании, которая выбирает ГЧП как один из инструментов развития.

В первую очередь, не только новичкам рынка, но и уже вкусившим «крови» ГЧП игрокам стоит определиться, какое амплуа в проектах они будут занимать. От выбранного подхода многое зависит. Позиция может быть реактивной – ждать проекты, смотреть на рынок, активно проситься в качестве соучастника к основным участникам рынка. В этом случае существует вероятность зайти в один проект с такими арбитражерами.

Антипод такого подхода – проактивная позиция. Самим инициировать проекты, формировать консорциумы, входить в конкурсы. При таком развитии событий можно не только более эффективно строить стратегию развития бизнеса, но и получать дополнительный бонус – возможность самому проводить полностью и частично арбитражные операции.

Как использовать потенциал рынка проектов ГЧП?

Участие в таких проектах – это целая система организации всех процессов, поиска сделок, их отработки и закрытия, которая должна применяться внутри любой компании, использующей инструментарий ГЧП для конкурентной борьбы или для увеличения собственной капитализации и развития.

На зарубежных рынках, причем в совершенно различных областях – здравоохранении, спортивной индустрии, транспорте, образовании, телекоммуникациях и иных, – значительное количество компаний строит свою стратегию развития и увеличения стоимости или значительную ее часть на участии в ГЧП, проектном финансировании и иных аналогичных долгосрочных контрактах.

Не вижу особых препятствий для того, чтобы их опыт мог быть использован в отечественном бизнесе. Топ-менеджерам и акционерам необходимо просто потратить некоторое время на то, чтобы разобраться в общей системе и некоторых ключевых деталях и принять для себя решение, стоит игра свеч или нет.

К сожалению, в большинстве случаев проанализировать и сформировать мнение они доверяют менеджменту среднего уровня. Я встречал тех из них, кто настолько творчески и прогрессивно настроен, что, всерьез разобравшись в теме, брал штурмом все корпоративные преграды и смог заставить первых лиц и акционеров собственных компаний начать использовать рассматриваемый инструментарий. Но такие креативные «штурмовики» все-таки исключение из правил. Перепоручать такие решения среднему менеджменту сродни указанию подобрать вам жену. Очевидно, что такие вещи надо бы делать самому. При всех стараниях без акционеров и руководителей этот процесс не обойдется.