Читать книгу "МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира - Стивен Силбигер"

Стоимость активов в расчете на акцию. Когда стоимость активов компании, поделенная на количество обращающихся акций, оказывается выше курса акций, аналитик может не беспокоиться о других показателях. Пакеты нефтяных компаний начали раскупать, потому что цены акций были ниже стоимости запасов нефти и газа. В результате компании Getty, Gulf, Mesa и Phillips вступили в аукционную войну, и курс их акций в 1980-х гг. стремительно пошел вверх.

Приток денежных средств в расчете на акцию. Некоторые аналитики оценивают компании по их способности генерировать денежные средства, основываясь на отчете о движении денежных средств. В примере с Caterpillar Inc. в 1992 г. компания генерировала $5,90 на каждую обращающуюся акцию. При курсе $56 цена акции в 9,5 раза превышала приток денежных средств в расчете на акцию. Аналитики предсказывали, что в 1993 г. этот показатель достигнет $11,10, а в последующие годы повысится до $17,80, то есть будет в 3 раза превышать предполагаемую генерацию денежных средств. Именно тогда инвесторы-«быки» разглядели ценность Caterpillar. Если бы аналитики оценивали денежный приток в $17,80 для бессрочных облигаций при ставке дисконта 16,8 %, то чистая приведенная стоимость акции составила бы $100 (17,80/0,168). В такой перспективе $56 за акцию – выгоднейшая цена. Но в 1999 г. курс акций Caterpillar составил $60, а в 2004 г. – $83 и оставался на этом уровне в 2011 г. Аналитики оказались неправы.

На рынке акций всегда присутствуют покупатели и продавцы. Дисбаланс между ними обусловливает колебания цен. Существует множество критериев стоимости, но подлинным является только один – текущий курс, даже если он кажется совершенно безумным. Если рынок захочет покупать акции Caterpillar пo $200, значит, такова их цена. Конечно, когда предложение превышает спрос, цены падают. Но об этом мы поговорим в главе «Экономика».

Привилегированная акция – привилегированная кузина обычной акции. Привилегированные акции, гибрид облигации и обычной акции, выпускаются многими предприятиями коммунального обслуживания, банками и металлургическими компаниями. Такие акции сходны с облигациями в том, что по ним выплачивается фиксированный дивиденд и они не имеют права голоса. Но, как и в ситуации с обычными акциями, дивиденды выплачиваются только после того, как произведены платежи по долгам, и пока не наступил срок погашения каких-либо облигаций. Однако, как правило, эмитенты в условиях выпуска оговаривают возможность со временем выкупить и отозвать привилегированные акции из обращения. Требования привилегированных акций к активам компании имеют преимущество перед обычными акциями, но после погашения долгов.

Компания выпускает привилегированные акции, когда ей нужны заемные средства, но она не хочет быть связанной обязательством по уплате процентов в установленные сроки. Почти все привилегированные акции являются кумулятивными, то есть все невыплаченные дивиденды должны быть выплачены по привилегированным акциям до выплат по обычным. Инвесторы, которые предпочитают более надежные дивиденды, но одновременно хотят пользоваться преимуществами акционеров, выбирают привилегированные акции.

Рынок опционов

Опционы – это возникающие из договора права на покупку или продажу какого-либо актива по фиксированной цене в установленный срок или до его наступления. Опционы можно торговать на рынке недвижимости, облигаций, золота, нефти и валюты и даже закладных. Опцион – способ установить контроль над значительной частью активов с использованием очень малых денежных средств. Возможность получения прибыли высока, и, соответственно, высоки риски.

Поскольку право на покупку еще не является активом, опцион представляет собой производный инструмент, дериватив. Любая ценная бумага, стоимость которой основана на стоимости другой ценной бумаги, является производной. Опционы на обычные акции, акции на предъявителя, на фондовые индексы, товарные опционы и фьючерсы – примеры деривативов.

Допустим, некий Г.Р. Квик, скупщик домов, ожидает, что цены на Беверли-Хиллз вот-вот взлетят в поднебесье. Однако ему нужно шесть месяцев для мобилизации средств на авансовый платеж и обеспечение последующего финансирования. Владелец соглашается продать Квику свое бунгало за $1 млн, но хочет получить $5000 за опцион — за то, что на полгода снимает свой дом с продажи. Мистер Квик, держатель опциона, имеет право, но не обязательство, купить дом за миллион. Если на рынке недвижимости произойдет спад, мистер Квик не реализует свой опцион стоимостью $5000 и спишет эту сумму как убыток.

Однако опционы могут быть и чрезвычайно прибыльными. Если рыночная стоимость бунгало возрастет до 1 050 000, прибыль на опцион стоимостью $5000 составит 1000 %. Если же мистер Квик сразу купит дом за 1 млн, то его прибыль будет равна всего 5 %. Суть опциона – возможность контролировать финансовый актив с помощью инвестиций, значительно меньших этого актива. Результат – большая прибыль, как при использовании финансового рычага, или полная потеря инвестированных средств, если стоимость актива падает.

Опционы на акции работают точно так же, как описано на примере сделки с недвижимостью. Опцион – это «право» купить или продать акции:

• по объявленной цене – цене исполнения, страйк-цене;

• определенной дате – дате истечения срока;

• право приобретается за определенную сумму – цену опциона.

Опцион на покупку акций называется «колл» или опцион покупателя. Право на продажу акций называется «пут» или опцион продавца. Величины стоимости опционов «пут» и «колл» изменяются в противоположных направлениях. Если курс акций растет, растет и стоимость опциона «колл» на покупку акций по фиксированной цене. Напротив, стоимость опциона «пут» растет, когда курс соответствующих акций падает, и снижается, когда курс акций растет.

На Чикагской опционной бирже (СВОЕ), старейшей и крупнейшей бирже такого рода, брокеры покупают и продают опционы на блоки из 100 акций точно так же, как мистер Квик купил опцион на недвижимость. Покупатели опционов на акции приобретают право на покупку в случае повышения стоимости акций («колл») или продажу в случае понижения стоимости («пут»). Продавцы покрытых опционов продают покупателям права на акции, которыми владеют. Если акции не принадлежат продавцу опциона, опцион называют непокрытым.

Существуют две разновидности оценки опционов – по теоретической стоимости и по рыночной цене. Теоретическая стоимость – разность между курсом акций и страйк-ценой. Например, колл на покупку акций Coca-Cola по $40, когда рыночный курс составит $45, имеет теоретическую цену $5. Однако опцион рассчитан на длительный период времени, поэтому рыночная стоимость вычисляется как сумма теоретической стоимости и цены опциона, уплаченной в расчете на выгодные изменения курса до даты истечения срока. С приближением этой даты все меньше времени остается на благоприятное изменение курса, поэтому опционная премия тает. В последний день опцион продается за наличные исходя из рыночной стоимости ценных бумаг. Рыночная стоимость теперь равна теоретической, так как опционной премии в расчете на будущие прибыли уже не существует.