Читать книгу "Правила инвестирования Уоррена Баффетта - Джереми Миллер"

Существует еще один фактор, имеющий большое значение для Buffett Partnership, Ltd. Теперь мы наладили сотрудничество с менеджером, который может быть очень полезен нам в будущих ситуациях с контролирующими акциями. Гарри не имел ни малейшего представления о том, что ему придется заниматься проблемной компанией, еще за шесть дней до того, как встал у ее руля. Он мобилен, трудолюбив и умеет претворять в жизнь политику после того, как ее определили. Ему нравится получать хорошее вознаграждение за хорошую работу, а мне нравится иметь дело с человеком, которого не интересует, позолочен ли унитаз в туалете для руководства.

Гарри и я понравились друг другу, и его сотрудничество с Buffett Partnership, Ltd. выгодно для всех нас.

10 июля 1963 г.

В нашем последнем годовом письме я назвал Гарри Боттла «человеком года». Это чрезмерно скромная оценка. В прошлом году Гарри потрясающе успешно справился с конвертированием не приносящих дохода активов в денежные средства, которые мы затем, конечно же, начали вкладывать в недооцененные ценные бумаги. В этом году Гарри продолжил процесс превращения недостаточно используемых активов в денежные средства, а кроме того, делал оставшиеся необходимые активы продуктивными. В результате мы за прошедшие 19 месяцев осуществили следующую трансформацию баланса (приложение D).

Я включил приведенные выше коэффициенты конверсии, которые мы ранее использовали при оценке Dempster в целях B. P. L., с тем, чтобы показать расчетную стоимость не приносящих дохода активов при их немедленной продаже.

Как видно, Гарри конвертировал активы на значительно более благоприятной основе, чем предполагали мои оценки. Это ясно демонстрирует способности Гарри и, пожалуй, в меньшей степени мой консерватизм при оценке.

Также можно заметить, что Dempster получила очень приличную операционную прибыль в первой половине года (и, кроме того, значительный нереализованный прирост капитала в ценных бумагах). Без сомнения, производственная деятельность в том виде, в каком она сейчас ведется, стала по крайней мере умеренно прибыльной после масштабного сокращения активов, необходимых для ее ведения. Вместе с тем из-за очень существенного сезонного фактора, а также из-за наличия налога, перенесенного на будущие периоды, прибыльность является далеко не такой, какой могла бы быть, исходя из сравнения балансов на 30.11.62 и 30.06.63. В определенной мере из-за сезонности, но в основном из-за возможных преобразований Dempster до конца 1963 г. мы оставили оценку нашей доли в компании на том же уровне $51,26, который использовался на конец 1962 г. в показателях B. P. L. для первого полугодия. Так или иначе, я сильно удивлюсь, если она не окажется выше этого уровня на конец года.

Дополнительная информация для фундаменталистов в нашей группе: доля B. P. L. в Dempster, составляющая 71,7 %, была приобретена за $1 262 577,27. На 30 июня 1963 г. Dempster имела небольшую сейфовую ячейку в Национальном банке Омахи, в которой находились ценные бумаги стоимостью $2 028 415,25. Наша доля 71,7 % от $2 028 415,25 составляет $1 454 373,70. Таким образом, все, что над землей (и частично под землей), является прибылью. Мои друзья – аналитики по ценным бумагам могут счесть это довольно примитивным методом бухгалтерского учета, однако я, должен признаться, вижу немного больше смысла в таком представлении цифр «на пальцах», чем в религиозном благоговении, которое некоторые испытывают, когда платят цену в 35 раз выше прибыли следующего года.

Письмо акционерам Dempster Mill (не включенное в письма партнерам){94}

20 июля 1963 г.

К настоящему прилагается уведомление о внеочередном собрании акционеров, которое состоится в Биатрисе в среду 31 июля 1963 г. в 19:00. Это письмо написано с тем, чтобы вы заранее могли обдумать вопросы, по которым будет проводиться голосование на собрании.

В приложении находится финансовая отчетность, раскрывающая неаудированную прибыль за первые семь месяцев финансового года, а также баланс, показывающий финансовое положение компании по состоянию на 30 июня 1963 г. Очевидно, что отличная работа, которую Гарри Боттл начал в качестве президента в прошлом году, продолжается и в этом году. На наш бизнес очень существенно влияет сезонный фактор, поэтому ожидается, что в оставшуюся часть года производственная деятельность будет находиться почти у точки безубыточности. Тем не менее, судя по всему, полный год с точки зрения производственной деятельности будет одним из лучших за всю недавнюю историю.

Кардинальное улучшение результатов операционной деятельности связано с ликвидацией неприбыльных линий, закрытием неприбыльных отделений, устранением излишних накладных расходов, изменением цен там, где это оправданно, и т. п. Помимо восстановления прибыльной деятельности компании эти действия привели к существенному сокращению потребностей бизнеса в капиталовложениях. С учетом этого, на 30 июня мы имели $1 772 000 в ликвидных ценных бумагах с рыночной стоимостью на эту дату $2 028 000. Представляется, что у компании в скором времени лишь 60 % активов будут использоваться в производственной деятельности. Такая чрезмерная капитализация несет значительные проблемы для руководства в его стремлении добиться удовлетворительной рентабельности совокупного капитала компании.

Руководство рассматривало множество альтернативных методов использования этого капитала в бизнесе, а также прорабатывало возможности прямой выплаты избыточных средств акционерам без возникновения обязательств по уплате очень значительного подоходного налога. По всей видимости, вряд ли удастся осуществить пропорциональные выплаты без их налогообложения подобно обычным дивидендам. Наши юридические консультанты говорят, что самым эффективным способом передачи капитала в руки акционеров Dempster была бы продажа операционных активов компании как действующего предприятия с последующей ликвидацией юридического лица. Это не означает ликвидацию производственного бизнеса, поскольку он должен быть предварительно продан как действующее предприятие. Затем все средства могут пропорционально распределяться между акционерами с уплатой только налога на прирост капитала с суммы, на которую выплата, полученная каждым акционером, превышает налоговую базу его акций. При этом рекомендуется выполнить эту операцию без промедления, поскольку компания почти исчерпала, по расчетам наших аудиторов, возможность переноса налогов на будущие периоды, а без нее наша операционная прибыль будет облагаться федеральным налогом на прибыль по ставке 52 %.