Читать книгу "Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб"

§ 12.5.3. Контроль за распределением средств среди инвесторов

Распределение средств среди инвесторов занимает последнее место в согласованном перечне приоритетов; его могут осуществить только после покрытия операционных расходов, погашения всех выплат в адрес заимодавцев и отчисления необходимых средств на резервный счет. (В этом случае в понятие «распределение средств» входят выплаты процентов и погашение субординированного заимствования инвесторов, а также выплата дивидендов или досрочные выплаты из собственного капитала.) Если проектная компания не может немедленно осуществить такие выплаты инвесторам (например, потому что существует разрыв между датой проведения ежегодного собрания и датой объявления дивидендов), то они перечисляются на специальный счет акционеров, открытый от имени проектной компании (этот счет не имеет отношения к обеспечению заимодавцев).

Но очень редко это бывает так просто, как кажется; при наличии сумм, предназначенных для выплат инвесторам, существуют другие препятствия, чтобы осуществить такие выплаты.

Очевидно, что проектная компания обязательно должна продемонстрировать, что после осуществления выплат инвесторам у нее останется денежный поток в достаточном объеме или он будет сгенерирован в будущий период времени, чтобы погашать долг. Чтобы решить эту проблему, определяют ставки прекращения выплат дивидендов (dividend stop ratio) и ставки закрытия (lock up ratio); например, если в базовом сценарии прогнозируемое среднее значение для ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга было 1,35:1, то невозможно осуществить выплаты инвесторам, если фактическая ставка ежегодного покрытия при обслуживании долга для предыдущего года ниже, к примеру, она составляет 1,2:1. Расчет того, имеются ли в наличии необходимые денежные средства для выплат инвесторам, обычно проводят один раз в шесть месяцев (и, таким образом, распределение средств среди инвесторов проводят только один раз в шесть месяцев). Если денежный поток не может быть распределен, потому что фактические показатели не отвечают требованиям, которые устанавливает ставка прекращения выплат дивидендов, то денежные средства, находящиеся в наличии, могут быть использованы для погашения кредита, или их размещают на специальном резервном счете.

При расчете ставки прекращения выплаты дивидендов возникает проблема, какую из ставок, которые учитывают погашение будущих периодов, следует использовать (то есть прогнозируемое значение ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга для следующего года, или значение ставки на покрытие на период жизни кредита, или среднее значение ставки ежегодного покрытия для оставшейся части кредита).

На стадии эксплуатации проекта самым лучшим способом спрогнозировать его будущие производственные показатели будет рассмотреть его фактические показатели за прошлые периоды времени, но в этом случае достигнутые фактические значения ставок ежегодного покрытия при обслуживании долга в основном должны беспокоить заимодавцев. Особенно это касается проектов с гарантированным регулярным денежным потоком, который генерируется на основании проектного соглашения. Достаточно сложно понять, почему прогнозы денежного потока для следующего года должны быть значительно ниже, чем такие же показатели для прошлого года (предсказуемые проблемы, связанные с изменением, например, суммы расходов на техническое обслуживание, следует решать с использованием резервных счетов). Таким образом, несмотря на то что заимодавцы любят рассматривать ставки, учитывающие будущие периоды времени, но в этой ситуации они абсолютно бесполезны, отказ от их использования также устраняет проблему, связанную с принятием решения, какое допущение стоит использовать в процессе финансового прогнозирования, проводимого с этой целью (см. § 11.10). Если проектная компания продает товар на открытом рынке или в транспортном проекте принимает на себя весь риск, связанный с использованием, то в этом случае ставки, учитывающие будущие периоды времени, имеют бо́льшую востребованность.

Проектная компания должна будет выполнить требования для обеспечения своей дальнейшей деятельности перед тем, как распределять средства среди инвесторов; особенно это касается ее способности осуществлять платежи в рамках проектных контрактов или сопутствующей финансовой документации (см. § 12.11).

§ 12.5.4. Очистка счетов денежных средств

В некоторых проектах могут применять очистку счетов денежных средств; после того как осуществят согласованные платежи инвесторам, остаток денежного потока используется для заблаговременных платежей в счет погашения долга или распределяется между возмещением долга и добавочным распределением между инвесторами. Таким образом, если проект функционирует в соответствии с согласованными показателями базового сценария, то инвесторы будут получать доходность, которая заложена в базовом сценарии, но денежный поток, который превысит этот уровень, будет распределен между выплатами в счет погашения долга и распределением среди инвесторов.

Обычно такой подход используется, если предполагается значительное изменение денежного потока (например, в результате изменения цены на товар) и заимодавцы заинтересованы, чтобы часть этой избыточной суммы была использована на погашение долга, чтобы препятствовать спаду в процессе погашения долга.

Очистка счетов денежных средств также используется в качестве составляющей комплекса мероприятий при решении проблем, с которыми сталкиваются заимодавцы, на всем протяжении финансирования или в случае их беспокойства относительно риска, связанного со способностями проектной компании генерировать достаточный денежный поток в определенный период времени после того, как финансирование будет погашено (см. § 11.9.4–11.9.5). В таких случаях бо́льшая часть или весь денежный поток, сгенерированный после того, как выплачены расходы, связанные с обслуживанием долга, не распределяются среди инвесторов, а используются на погашение долга или размещаются на резервном счете.

Например, предположим, что заимодавцев просили предоставить кредит на 16 лет, но в действительности они чувствуют себя комфортно только с кредитом на 15 лет, потому что контракт на продажу продукции действует только на протяжении 16 лет и кредит, выдаваемый на 16 лет, не будет иметь контрактного «хвоста». В этом случае согласовывается график погашения кредита за 16 лет, но частичную очистку денежных средств могут применить, к примеру, на 12-м году; таким образом, будет создан достаточно большой резерв, чтобы погасить остаток по кредиту в конце 15-го года. Этот резерв может быть освобожден заимодавцами для инвесторов, если проектная компания сумеет продлить срок действия проектного соглашения (то есть срок его действия превысит 16 лет) или если в последние годы ставки покрытия достигали более высокого значения (к примеру, ставка ежегодного покрытия при обслуживании долга достигла значения 1,5:1 вместо 1,3:1), чтобы гарантировать, что есть излишек денежных средств для покрытия финальных платежей по кредиту.

Опять же, заимодавцы в стране, в которой расположен проект, могут не захотеть одалживать на срок больший, чем, к примеру, 12 лет, тогда как проектная компания нуждается, чтобы срок погашения кредита составлял 15 лет, чтобы проект был жизнеспособным. В этом случае проектная компания может согласиться провести очистку счетов денежных средств с 10-го года для кредита со сроком погашения в 12 лет, чей график базируется на графике погашения кредита с 15-летним сроком погашения с максимальными платежами для непогашенного остатка после 12-го года. Делается это с допущением, что при наступлении нужного момента заимодавцы будут подготовлены, чтобы отказаться от требований проводить очистку счетов денежных средств и одалживать на более длительный срок. В таких случаях процентная маржа может также резко возрасти начиная с 10-го года, чтобы стимулировать рефинансирование, если не будет достигнуто договоренностей с первоначальным заимодавцем.