Читать книгу "Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход - Кристофер Майер"

100 %. В 2004 году квартальный рост прибыли ускорился до 120, затем 150, 170 и, наконец, 220 % к четвертому кварталу.

Тем временем коэффициент цена/прибыль также летел вверх. В 2001 году прибыль составляла всего 4 цента на акцию, а коэффициент P/E был равен 10. К 2006 году прибыль доросла примерно до доллара на акцию, а P/E – до 50.

Подумайте об этом. Доходы выросли в 25 раз, но благодаря тому, что рынок увеличил мультипликатор этих доходов, акции выросли в 125 раз. (Более подробно мы рассмотрим компанию Monster Beverage в следующей главе.)

Рост, рост и еще раз рост – вот что является движущей силой этих крупных компаний.

Недавно на сайте Microcap Club Чип Мэлоуни (Chip Maloney) опубликовал хороший пример 100-кратного роста акций. С ним полезно ознакомиться – к тому же он хорошо поясняет принципы Тони. Мэлоуни изучил компанию MTY Foods – канадского франчайзера ресторанов быстрого обслуживания, таких как Thai Express, Extreme Pita и TCBY.

В 2003 году рыночная стоимость компании MTY Foods составляла $5 млн. Каждый доллар, вложенный в MTY Foods тогда, к 2013 году стоил $100. Вопрос, который задает Мэлоуни, – это вопрос, который я много раз задавал себе при написании этой книги: как вот этот конкретный стократник стал стократником?

В данном случае история начинается со Стэнли Ма, который стал президентом компании в 2003 году. MTY занималась франчайзинговым бизнесом в сфере быстрого питания. А Ма «был предпринимателем, который основал самый первый ресторан компании Tiki Ming-Chinese Cuisine в 1987 году, только что иммигрировав в Канаду».

Самое примечательное, что Ма купил 20 % акций компании, став ее президентом. В общей сложности ему принадлежало 29 % акций. Как владелец-оператор, он был кровно заинтересован в том, чтобы ее акции работали.

Мэлоуни перечисляет ряд причин, по которым MTY была успешной. Все начинается с Ма. Но это была замечательная возможность и на многих других уровнях. Вот несколько признаков, которые я выбрал из обширного списка Мэлоуни.

● Акции торговались по цене, в два раза превышающей прогнозную прибыль (дешево!).

● Бизнес был дойной коровой с 70 %-й валовой рентабельностью.

● Место для длинного разбега: MTY была лишь крошечной частью индустрии быстрого питания.

Ма создавал новые концепции ресторанов (всего 5) и покупал другие (в общей сложности 19). Названия и детали здесь не важны. Важно то, что эти новые и приобретенные концепции позволили MTY увеличить число своих точек. Эти предприятия приносили высокую прибыль. Таким образом, получение этих прибылей и их реинвестирование создало маховик быстро растущих доходов и прибыли. Это хорошо видно в таблице на следующей странице – «Путь MTY к желанному статусу стократника».

Мэлоуни делает здесь интересное наблюдение.

Прибыль на акцию выросла в 12,4 раза. Но если компания увеличила прибыль только в 12,4 раза, то как акции выросли в сотню раз? Ответ кроется в увеличении мультипликатора цена/прибыль (P/E). Инвесторы в MTY прошли путь от примерно 3,5-кратной прибыли, когда компания была оставлен на произвол судьбы[6] в 2003 году, до более оптимистичной 26-кратной прибыли в 2013 году.

Поэтому, повторимся, вам нужен огромный рост прибыли компании. Но взрывную доходность в долгосрочной перспективе обеспечивает не просто растущая прибыль, а ее сочетание с растущим мультипликатором этих доходов. В данном случае, кстати, перспектива была не такой уж и долгосрочной – всего десять лет.

Я называю эти два фактора – рост прибыли и мультипликатора этой прибыли – сдвоенным двигателем стократников. Мы еще вернемся к этому вопросу.

[7]

Алхимия, лежащая в основе стократников

Мое внимание сосредоточено на рынке США, но мне всегда было интересно, как подобное исследование могло бы выглядеть на других рынках.

К счастью, один такой пример действительно существует. Фирма Motilal Oswal провела исследование стократников в Индии. Авторы отчета, опубликованного в декабре 2014 года, также нашли вдохновение в труде Фелпса и даже посвятили ему свою работу.

Это прекрасный доклад, в нем много мудрых наблюдений. «Очень немногие инвесторы могут вообразить, что их инвестиции в акции умножатся в 100 раз, – пишут исследователи. – Еще меньше тех, кто наблюдает стократный рост цены своей акции (акций) в реальности. Все дело в том, что для такого 100-кратного роста может потребоваться не три, не пять и даже не десять лет. А чтобы удержать акции дольше этого срока, требуется терпение».

Это действительно так, как вы уже хорошо знаете. Ниже приведен график, на котором четко показаны требуемая доходность и годы, необходимые для достижения статуса стократника.

Вам необязательно держать акции 20 лет, чтобы получить стократник. Я хотел просто показать вам эффект долгосрочного сложения процентов. Чтобы воспользоваться этим эффектом, требуется некоторое время.

Исследование компании Oswal выявило 47 устойчивых стократников в Индии за последние 20 лет. Из него были исключены акции, похожие на временные пузыри. Шокирует тот факт, что весь индийский фондовый рынок как таковой сегодня является стократником по сравнению с 1979 годом. «В 1979 году индекс BSE Sensex равнялся 100, – отмечается в отчете Oswal. – Впервые Sensex коснулся отметки 10 000 в феврале 2006 года». Это стократник за 27 лет, или 19 % в год. Сейчас, когда я пишу этот текст, Sensex находится на уровне 27 000.

Наиболее интересными мне кажутся выводы Oswal.

В конце концов, его цель – применить полученные в ходе исследования знания, чтобы помочь нам найти стократников сегодня. Основываясь на моей работе (и работе Фелпса), легко согласиться с Oswal, когда они пишут, что единственным наиболее важным фактором «является рост во всех его измерениях (продажи, маржа и оценка)».

Большинство стократников имели крутые кривые роста в этих областях. Изучение стократников, таким образом, сводится к изучению роста – отчего он возникает и как продолжается, – ведь он должен длиться долго, чтобы достичь нужных нам высот. Как показано на графике, годовая доходность в 21 % позволяет достичь этой цели примерно за 25 лет. (Это примерно средний показатель стократника в моем исследовании.)

Но есть и другие ингредиенты. «Наш анализ акций-стократников позволяет предположить, что их суть заключается в совокупном взаимодействии пяти элементов, образующих аббревиатуру SQGLP», – пишут Oswal.

● S – Size: размер сравнительно небольшой;

● Q – Quality: качество высокое как у бизнеса, так и у менеджмента;

● G – Growth: рост доходов высок;

● L–Longevity: долгосрочность как Q, так и G;

● P – Price: цена благоприятна для получения хороших доходов.

Большинство из этих показателей достаточно объективны, за исключением оценки менеджмента. «В конечном счете только менеджмент является алхимиком, смешивающим эликсир стократности в нужных пропорциях, – заключили они. – И именно тех, кто овладел искусством оценки работы алхимика, фондовый рынок награждает золотом».

Это одна из причин, почему